国泰基金固收产品风格鲜明稳中制胜,擅长策略

作者: 股票基金  发布:2019-09-22

摘要:股市战局胶着,债市亦风波不断。 债券基金有助于分散投资风险,是资产配置中不可或缺的重要组合。然而,自去年底债灾发生后,债市迎来持续调整压力。今年5月,在去杠杆监管背景下,债市再次遭受重挫,期债一度八连跌,5年期国债期货TF1706合约则创下年内新低...

澳门微尼斯人手机版 1 2010年4月起担任国泰金龙债券基金的基金经理 吴晨

  股市战局胶着,债市亦风波不断。

  从2001年踏入基金行业至今,吴晨的从业经历已接近十年。从股票交易员、债券交易员做起,也从事过货币、债券、专户和保本等多方面的投资研究,总体而言,吴晨的职业之路始终落在固定收益这个领域。

  债券基金有助于分散投资风险,是资产配置中不可或缺的重要组合。然而,自去年底“债灾”发生后,债市迎来持续调整压力。今年5月,在“去杠杆”监管背景下,债市再次遭受重挫,期债一度八连跌,5年期国债期货TF1706合约则创下年内新低。

  经过这些年的历练之后,吴晨对于各类型产品的投资目标和投资限制都有了自己的认识:“专户投资的粘性更大一些,变动不会特别大,尤其是年金这一块,主要靠获取静态收益。债券基金主要依靠大类资产配置,而货币基金对于流动性的要求特别高,要在控制流动性的前提下做好一些短期性的利差判断。”而今年四季度之前,惨淡的市场情形,令一些职业投资人也措手不及。城投债风波等黑天鹅事件,引爆了市场的恐慌意识,转债市场大幅下跌,货币市场利率飙升,债券市场各期限品种的收益率均明显上升。在此过程中,吴晨管理的国泰金龙债券基金因为重仓可转债品种,也承受了不小的压力。虽然基金净值现已回升不少,但这让在2010年为国泰金龙债券基金赚取了收益率排名前列的吴晨心有所感:预测市场太难,以后要控制投资组合的波动率,要发挥自己长于策略投资的优势。

  机会总是在下跌途中悄然显现。近日,有分析人士认为,债市继续调整的空间已然不大,而多家基金公司更是发行新债基,静待债市拐点。

  本报记者 田露

  瞄准债市配置良机,国泰基金于近日开始发行一只新的债券型QDII—国泰中国企业信用精选债券型基金(下称“国泰中国企业信用”)。《投资时报》记者获悉,该产品主要投资于境内高等级信用债及境外高收益信用债,通过前瞻性市场研判,力求准确把握境内外收益率变化,并根据两个市场的风险收益比动态调整境内外投资比例,以期达到1 1>2的目的。

  追求可持续业绩

  在固定收益领域深耕多年的国泰基金,打造了资历深厚的金牌投研团队,堪称业内以稳制胜的典范,旗下产品屡获基金业最权威的“金牛奖”。就在今年,国泰金龙债荣膺最具含金量的“五年期开放式债券型优胜金牛基金”(《中国证券报》,2017年4月),说明国泰基金的管理能力得到投资者和业界的认可。

  “股债双杀的情况确实很少见。”这些天正忙于国泰信用互利分级债券基金发行工作的吴晨,聊起今年的债券市场,也不禁感慨了一把。

  国泰基金为何能在跌宕起伏的市场中始终保持平稳步伐?

  “其实今年也是这么多年来少有的纯债容易赚钱的时候。在我的印象中,只有2008年和今年是这样的情况。”回想起来,吴晨在今年波动剧烈的债市中也看到了机遇。“城投债在跌幅最大的6、7月份,估值从104元、105元跌到94元、93元的水平,看起来跌得很惨,但其实很多品种都是从一级市场按票面价值买入的,即使跌掉几元钱,最后还是正收益。只是一般债券基金都会有20个点的权益仓位,而且6、7月份的时候,大家都认为政策存在放松的迹象,觉得权益市场有一定机会,所以对新股、增发就会多关注一些,包括可转债。”吴晨说道。

  日前,国泰基金绝对收益投资(事业)部负责人、国泰金龙债基金经理吴晨在接受《投资时报》记者采访时,详解了公司固收产品的布局思路和投资逻辑。

  “我觉得今年债市给我们的一个教训就是:以后还是要回归产品设计本原。毕竟债券基金的投资者要求的还是收益的平稳增长,如果追求相对排名,就容易在大类资产配置上走得偏一些,带来的问题就是,一旦市场风格切换,如2008年和2009年,那么业绩波动就会很大,对于投资者来说就会产生伤害。我们公司明年在债券投资这一块,风格会有一些变化,会更强调绝对收益,淡化排名。”谈起这些,吴晨表述得很坦率。

  产品业绩长期稳健

  “淡化排名”说起来轻松,实际上要化解这种压力并不容易。2004年时,在国泰基金澳门微尼斯人手机版,(微博)工作了三年的吴晨曾去英国伦敦进修一年,学习金融方面的课程。谈起这段经历,吴晨并没有把它当成纯粹的学习过程,而更愿意看作是一段人生体验。

  作为“老十家”基金公司,国泰基金已经历19年风雨考验。其坚持洞见价值、稳中求进,收获了数百万投资者的信任。

  “老师大多是伦敦金融城里一些功成名就的人物,很多投资总监下班后来给我们讲当天的市场情况,一起讨论当时特定情况下的投资策略,如如何套利之类,实战性很强。另外,课余也经常有美林、Bloomberg等机构举办的活动,总体上感觉有比较强的投资氛围。去看一看,感受一下,挺好。”数年之后,吴晨回忆起来,对当时的情景还留有鲜明的印象。

  在固收领域,该公司在业内较早展开探索,早在2008年就搭建起较为完备信评框架,多年来积累了丰富的投资经验。

  除了氛围,海外投资者相对成熟和理性的态度也使吴晨感觉到了不同。“国外做投资不太看重排名,他们主要是做一个基准,能战胜基准就OK了。当然,这可能也是因为投资者可以通过投资顾问自己进行一些资产配置,他们完全可以配95%的股票基金,如果看好债市,再配5%的债券基金,而不用采取在基金内部进行配置这种方式。”

  据了解,国泰基金目前已成立固收产品覆盖纯债基金、一级债基、二级债基、被动指数债基、货币基金等多个品种。

  “首先在固定收益产品设计上,我们就和国外不同。国内的债券基金说到底还是一个混合型产品,对业绩影响最大的是大类资产配置。股票型基金如果仓位是60%和80%的区别,那么基金经理还可以通过行业和个股的选择来弥补差异,但是对于债券基金来说,配置10个点还是0个点的权益资产,所带来的就是方向性的差异了,体现在业绩上可能就是一个在涨,一个在跌。所以这方面要格外敏感。”

  多只明星产品在市场上崭露头角,最突出的便是三度获得“金牛奖”的国泰金龙债。该基金属于一级债基,从券种配置来看,其保持一定的杠杆操作,重点持有企业债和短融资产。

  谈起这种无形的压力,吴晨笑着说,有部分投资者是“既要绝对收益,也要相对排名”,在上涨时希望债券基金涨得很快,在下跌时又不肯接受负收益。不过,他也表示,相对平稳的、可持续增长的业绩,今后将是国泰基金固定收益团队努力的方向。

  2012年至2016年5年间,国泰金龙债不仅年年跑赢业绩比较基准,而且全部实现了正收益。截至2017年7月25日,最近五年其回报率为36.28%,2003年12月成立以来总回报率为113.8%,年化回报率为5.73%,是名符其实的长跑健将。

  长于策略操作

  再比如二级债基国泰双利同样有不俗表现,最近五年回报率为42.73%;2009年3月成立以来总回报率为72.65%,年化回报率达到6.74%。

  市场对于债券基金经理在宏观经济形势和政策的判断方面要求较高。对于这个问题,吴晨思索了一下说:“预测太难了,总体上看正确的概率都是有限的。我觉得我的长处在于做策略这一块。”

  此外,国泰民安增利、国泰信用互利分级等产品,成立以来回报率都超过40%,为投资者赚取真金白银。

  在不同的情况下如何控制风险?特定事件对于市场的影响如何、概率分别有多大?在不同形势下该如何做、如果预期落空如何纠偏?这些都是吴晨理解中的策略投资问题。说到细处,他以今年11月最后一天央行突然宣布下调存款准备金率为例:“在存准率下调之前,债市形势也不错,但一旦下调,对市场当然是利好,在这种形势下,债券投资肯定是拉长久期,另外就是维持一个相对激进的比例。但是对权益资产来说,这种下调表明了政策的放松,但也体现了经济的下滑,因此其实存在两种意味,就看市场怎么样来理解,可能正反两面的看法都有。”

  国泰基金的一个显著特点是业绩稳健。在市场下跌中产品大幅回撤,无疑会对基金持有人造成伤害。致力于为投资者实现利益最大化的国泰基金,显然对此有充分的认识。

  今年9月下旬时,债市创出罕见跌幅,针对此,作为一名债券基金经理,吴晨认为第一反应应该是拉长久期;而在产品方面,应先买利率产品,在利率产品和信用产品的利差扩大之后,再逐步换成金融债和高等级的信用产品,等待利差的逐步收窄;随后,再向中低等级的信用产品转换。

  在2016年底“债灾”发生时,国泰基金旗下多只债基并未发生大幅度回撤。比如,去年12月,吴晨管理的国泰双利A和国泰互利A不但没有下跌,反而分别上涨0.3%和0.29%;国泰金龙债A也仅微跌0.47%,保持了净值的平稳。

  谈起信用债,吴晨认为,眼下仍然有不错的投资机遇,这也是国泰信用互利分级债券基金选在这个时点发行的原因之一。他表示,首先,债市本身的形势不错。在经济下滑、通胀往下走和货币政策放松这几个前提下,债券市场的机会是最确定的;其次,信用债存在比较明显的信用利差收窄的空间。

  吴晨表示,“我们希望产品净值相对稳定增长,所以控回撤是我们一直关注的重点。去年三季度末到四季度初,我们已经把久期降下来。等到比较明确的去杠杆的信号出来以后,进一步调低了整个产品的久期。这是最关键的一点,久期时刻要回到防御状态。”

  “第三季度这一波下跌之后,信用债的信用利差还处于历史高位,它必然要向均值回归。而且,随着整个市场风险偏好的转暖,投资者会开始加大杠杆,而信用债是首选。所以信用债存在比较多的投资机会。”吴晨说道。

  如今,银行理财产品向净值化转型,这对基金公司来说正意味着机会。针对从银行理财中溢出的客户,国泰基金也着手展开产品设计。

  吴晨对于信用债产品目前的利差观察,也体现出了他对于各种可能性的衡量。他指出,目前一些新发的债券,如“AA”评级的五年期品种,收益率大概发在7%左右。在二级市场上,一种情况是收益率不变,另一种情况是,如果信用利差再收窄50BP,按照4左右的久期来算的话,收益率将会上行2%左右,如果基准利率继续下行,还会有所带动,这样信用利差收窄的幅度可能会接近10%。如果利率产品和信用产品的收益率同步上行,即使上行30BP,也只会跌掉1%左右,这些信用产品仍有6%的收益。

  “我们想在各个渠道回补一些定期开放式产品,作为部分银行理财的替代。虽然我们不能保证约定收益,但我们希望做到的是,因为客户承受了风险,获得的收益能比银行理财高一点。”吴晨说。

  “实际上,在目前这种情况下,收益率上行的概率很小,如果收益率进一步上行,那肯定是整个的放松预期完全落空,市场资金面非常紧张。到那时,任何一类资产都不会有很好的表现,但仍然是债券最安全,还是最优选择。”吴晨说道。

  事实上,正在发行的国泰中国企业信用债尤其值得期待。该基金投资境内债和境外债,会根据两个市场风险进行动态调整。同时,投资上采用“自上而下”和“自下而上”相结合的方式,对每个标的进行严格筛选,在最大程度避开信用风险的前提下,全面实现收益升级。

  热爱债券投资

  境内方面,该基金以信用债为主、利率债为辅,中长久期精选信用资质较好的个券,短久期则精选产能过剩行业龙头。境外方面,该基金重点关注美元债,同时聚焦优质中国海外上市公司(香港为主).

  在和中国证券报(微博)记者的交谈中,吴晨一直担心话题会乏味,“毕竟债券投资说起来还是比较枯燥的。”他说道。

  目前海外市场风生水起,国泰中国企业信用可以让投资者在享受普通债基收益的同时,获得QDII投资带来的增强收益。

  不过对于吴晨自己来说,他还是十分热爱债券投资的。他表示,公司债、企业债现在容量还比较小,随着直接融资的发展,这一块肯定会有大的发展。而市场容量越大,细分得越多,产品线的布局范围就会越来越广,对个人来说,接触和学习的机会也会越来越多。当然,个人的机遇也会增多。

  该基金由两位基金经理共同管理,负责境内债券投资的正是绝对收益部负责人吴晨,而境外债券投资由国际业务部负责人吴向军担纲。绝对收益部和国际业务部强强联合、优势互补,为这只产品打造了坚实的后盾。

  吴晨还透露了自己格外有兴趣的方面,即对衍生品工具的研究——可以通过哪些工具来锁定收益,赚取市场在相对无效时的绝对收益。“这有点对冲的概念在里面,我还是挺感兴趣的。这方面国外研究得相对多一些。”

  好时机、好策略、好债券、好团队均实现“二合一”,国泰中国企业信用或将是投资者进行全球化资产配置的便捷通道。

  谈起衍生品,吴晨向中国证券报记者表示,中国市场与海外市场还是有差异的,例如“老外”认为转债是由期权和债券两种价值构成,期权本身可以交易,是有价值的,但中国市场游戏规则却不太一样。“国内的情况是,股票市场相对较好时,会看平价溢价率,还有提前赎回、强制回售这些特定的条款;在市场不好时,就看底价溢价率。但国外是看隐含波动率,也就是估量它的期权价值。如果用国外的标准衡量,6、7月份我们的转债其实非常有价值,因为它的隐含波动率远低于其历史波动率,但我们现在还少有人根据波动率来进行投资。”吴晨说道。

  信用评级和利差变化兼顾

  入行将近十年的吴晨,其实年龄并不大,三十才刚出头。也许因为发行期事务繁忙,访谈中的吴晨略显疲惫。他不像有的基金经理那样格外健谈,但是对于记者提到的问题,吴晨却回答得坦诚而细致,也较为审慎。也许正如有的人所说,每一位债券基金经理的职业生涯和他的性格锤炼都已融为一体:理性、平稳、较小波动。

  在复杂多变的市场环境中,要保持稳定的产品业绩增长绝非易事。近半年债市步入调整通道,更是加大了投资难度。

  在个人性格特征和兴趣爱好方面,吴晨自己言之甚少。“没什么性格,兴趣还算挺广吧,打球啊运动什么的都参与。”吴晨的回答带点散淡的意味。

  依托强大的投研团队,国泰基金形成了清晰的投资逻辑,这成为其产品的有力保障。那么,该公司是如何筛选标的、优化资产配置的?

  据国泰基金市场部门的人士透露,吴晨私底下是一个很健谈和热爱生活的人,他的兴趣之一就是:周游世界。

  吴晨向《投资时报》记者道出了其中关键。首先公司会有内部评级,主要做两件事情,第一是风险防范,可投的资产包括3A、2A 、2A等;第二是选择信用利差,考察不同评级之间信用利差的变化。目前,2A 的信用利差相对较大一些,2A的信用利差窄一些,要从信用利差交易的角度来说,其实更多会选择2A 的品种。

  基金经理介绍:

  “我会把自上而下和自下而上研究相结合。先基于对整个宏观经济的判断,来决定整个组合的久期,再结合信用利差情况确定资产配置类型。在个券选择上,还需要自下而上地确定哪些券更有投资价值,同时根据组合的流动性要求及客户的风险偏好进行调整。”

  吴晨,硕士研究生,CFA,FRM,9年证券基金从业经历。2001年6月加入国泰基金管理有限公司,历任股票交易员、债券交易员、基金经理助理、投资经理,2010年4月起担任国泰金龙债券基金的基金经理。

  他倾向选择价值低估或者信用资质有可能上行的品种。再有,产品流动性要求也是重要的衡量要素,如果流动性要求很高,就需要多买一些高评级资产,这样变息能力会相对强一些。如果是定开债,可能会买一些流动性一般、评级相对一般,但是信用资质可控的资产。最后,在行业选择上要注意相对分散。

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  谈到性格对投资风格的影响,吴晨这样评价自己:“我属于比较坚持自己想法的人,但是我时刻提醒自己,必须更多地考虑客户的想法,我觉得客户还是希望我相对谨慎一些。其实做投资,更多的是跟人性的一种斗争。”

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  对于今年债市的走向,吴晨认为,整个基调还是去杠杆、降低融资成本,并且宏观经济处于底部震荡,所以货币政策紧缩不可持续。另一方面,市场对去杠杆政策已经有相对充分的预期,监管层会根据经济状况决定流动性、去杠杆等政策的实施,所以债市大概率维持震荡。

  在投资机会方面,吴晨表示看好利率债和高等级信用债。从信用利差来看,目前中低等级信用债利差还是维持在历史相对低位,但是高等级信用债的利差已经回到了历史中位数以上的水平,具备一定投资价值。

  最后,吴晨对普通投资者如何进行债券基金配置给出了看法。“随着年龄的增长、财富的增加,稳定类的资产肯定是越来越多,债券型产品,或者说理财型产品,永远都会占据一定的投资比例。”

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