贫富差别近十年第贰次上升,部分媒体一面之识

作者: 股票基金  发布:2019-07-18

摘要:金融界网站讯 近两年,在房地产去库存的背景下,房地产销售大幅增长、房价持续大幅上涨,造就了以炒房为主的富豪以及地产商富豪,富豪财富一年猛涨60%,奢侈品消费崛起;与此同时,居民购房支出加大,居民消费不振,汽车、大众白酒消费持续低迷。 去库存刺激...

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  金融界网站讯 近两年,在房地产去库存的背景下,房地产销售大幅增长、房价持续大幅上涨,造就了以炒房为主的富豪以及地产商富豪,富豪财富一年猛涨60%,奢侈品消费崛起;与此同时,居民购房支出加大,居民消费不振,汽车、大众白酒消费持续低迷。

三个方面看房价与消费之间关系

  去库存刺激住房销售翻倍 富豪财富一年猛涨60%

为何房价上涨会带动消费增速上升呢?我们可以从三个方面去观察,一是房价上涨会带动商品房销售面积增速加快,使得与商品房相关的商品销售额增速上升,如家电、家具和建筑装潢。2016-17年商品房销售额的增速显着上升,同时,家电和家具的销售额增速均比2015年要高,且维持在10%以上。到了2018年,由于房价出现了地区间涨跌分化,销售额小幅增长,也使得家电、家具和建筑装潢等消费额增速回落。

  在楼市去库存的政策刺激下,近两年中国房价保持高增长的态势,与此同时,商品房销售额更是再创历史纪录水平。根据国家统计局数据显示,2016年中国商品房销售额高达117,627亿元,比去年增长34.8%,创2009年以来最快增速;商品房销售额比2011年的58,589亿元翻涨101%。此外,2017年1-9月商品房销售额已达到73,629亿元,累计同比增长15.2%,前9个月销售额逼近2014年全年商品房销售额76,292亿元。

与房地产销量上升带动相关消费品

  近两年房价的高速增长,成就了以炒房为主的富豪。根据胡润百富的最新数据显示,2016年中国大陆拥有千万高净值人群134万,比去年增加13万人,增长率达到10.7%,连续两年增速超过10%;亿万高净值人群人数约 8.9万,比去年增加1.1万人,增长率高达 14.1%。

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  而数据显示,千万高净值人群主要由四部分人群构成,其中企业主占55%、金领占20%、炒房者占15%、职业股民占10%。

数据来源:WIND,中泰证券研究所

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二是房价上涨会增加购房者的财产性收入,尤其对拥有多套房的高收入阶层的收入增长有利,国家统计局公布的数据显示,2016年以来,国内居民中20%高收入组的可支配收入增速明显上升。

  此外,商品房销售的猛涨,也造就房地产商富豪。根据胡润百富榜2017,最引人注目的是59岁的许家印半年身价暴涨2000亿,以2900亿首次登顶中国首富。据测算,许家印的财富“平均一天涨10亿元”,赚钱速度是1万多/秒!

据国家统计局公布数据,2017年占人口20%的高收入组的人均可支配收入达到64934元,增速为9.5%,但全国居民人均可支配收入的中位数增速只有7.3%,农民工收入增速只有6.4%。高收入者收入高增长,使得高端消费增速出现两位数回升,如高档白酒、香烟、豪华乘用车以及其他奢侈品消费等。

  值得留意的是,在胡润百富榜前5名中,有3位是地产商分别为:许家印以2900亿排在第一,杨惠妍以1600 亿排在第四,王健林家族以1550 亿排在第五。

例如,2018年汽车销量负增长,1月份乘用车销量同比下降17.7%,但德系、日系、美系车销量仍保持增长势头。

  根据胡润统计,今年的总上榜人数比五年前翻了一倍,是十年前的近3倍,是15年前的20多倍。并且,澳门微尼斯人手机版,仅仅一年时间,中国富豪前100名的财富平均猛涨60%(远超过2016全国居民人均可支配收入增速8.4%),这一财富增速创下过去十年来的最高记录。

另据贝恩咨询公司估计,2018年中国内地市场的奢侈品销售总额达到230亿欧元,按现行汇率计算同比增长18%,这是2018年国内社会消费品零售总额增速的两倍,国内居民奢侈品消费额要占到全球的奢侈品消费总额的三分之一。

  胡润表示:“今年我们找到2100多人财富达到20亿及以上,如果加上隐形富豪,中国应该有6000多人财富在20亿及以上。”

高档车销量维持高增长

  富豪财富猛增 贫富差距进一步加大

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  在2012-2015年,中国高净值人数增长相对较低的4年期间,中国贫富差距呈现缩小态势。根据国家统计局数据显示,国内基尼系数从2012年的0.474持续下行至2015年的0.462。

数据来源:WIND,中泰证券研究所

  然而,随着富豪们财富猛增,我国的贫富差距也在日益加大。近两年伴随房地产繁荣,中国高净值人数再现两位数的高速增长。与此同时,根据国家统计局的数据显示,2016年国内基尼系数则出现了回升,从2015年的0.462回升至2016年的0.465。这也是自2008年以来国内基尼系数首次上升。

三是因为居民的消费行为不仅受到当期收入的影响,还会受到居民资产和财富变动的预期影响,因此财富的增值和减值也会影响改变居民消费信心和行为。房价上涨时,财富效应会提高消费信心促使居民增加消费;房价下跌时,居民消费信心不足从而缩减消费。我们获得的统计数据显示,房地产价格波动领先消费者信心指数约6个月。

  值得一提的是,即使是在国内基尼系数从下行至历史低位的2015年,中国的贫富差距仍然凸显。国际货币基金组织研究表明,至2015 年左右,中国前 10% 的收入阶层占有全社会财富的超过 2/3,不平等程度接近美国。

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  为何2016年中国的基尼系数会出现上行呢?中泰证券首席经济学家李迅雷认为,可能与收入分配体制改革滞后有关。从数据的相关性分析看,基尼系数似乎与基建投资和房地产投资增速加快有关,同时也与制造业投资不振有关,因为房地产投资加速的背后一定是房价大涨,“房东们”的财产性收入增加;而基建投资增速上升,往往是为了对冲制造业投资增速的回落,属于逆周期政策工具。制造业投资增速的回落,本质是产能过剩,产能过剩有供给端的问题,但主要原因还在于有效需求不足。居民,尤其是中低收入群体的收入增速放缓,与制造业投资增速下降互为因果

居民消费再增长缺失新动能

  数据统计显示,2016年,中国民间投资增速大幅降至3.2%,相应地,农民工收入名义增速只有6.6%,低于城镇居民可支配收入的增速。

我们利用国家统计局投入产出表进行测算,发现2008年至今我国经济增速中有三分之一左右是由房地产直接或者间接贡献的,可以说房地产市场是影响经济走势的主导力量之一。这一方面说明房地产对我国经济增长的重要性,另一方面,也反映了除了房地产之外,其他传统产业大多呈现疲弱走势,对居民收入的贡献都在减弱。

  中低收入群体收入低迷 房产繁荣挤出居民消费

与此同时,新兴产业发展势头虽然不错,但对GDP和居民收入的贡献依然比较小,难以改变近些年来居民收入增速下降的趋势。而且,过多去刺激房地产,会使得居民收入差距扩大并固化的问题。

  贫富差距的扩大,是民粹主义崛起的重要基础,任其泛滥甚至会威胁社会稳定。此外,贫富差距过大,中产阶级萎缩,会导致消费能力不足,形成产能过剩的经济危机。

以下是中泰金融工程首席分析师唐军根据国家统计局最近五年的居民可支配收入调查数据进行分析后,发现了几个问题。问题之一:社会财富、收入的集聚度或在进一步上升,见下表。

  2015年以来,居民买房加杠杆的现象越演越烈,导致居民部门杠杆率水平不断攀升,2016年居民用于购房还本付息的支出,约占当年城镇居民可支配收入总额的23%。对此,李迅雷认为消费不振与居民房贷压力过大不无关系。

居民人均可支配收入分组数据和总量

  统计局数据显示,从居民人均消费增速看,2015年为6.9%,2016年为6.8%,今年上半年为6.1%,呈现下行趋势。

数据来源:国家统计局,中泰证券研究所

  李迅雷认为,从需求端出发,提高居民收入水平,才是经济高质量增长的主要体现。仅仅让贫困人口脱贫,还不足以让全社会消费水平再上一级台阶,只有把中低收入群体的整体消费能力提高,才能解决因有效需求不足造成的产能过剩问题。

如果按照人数分组,每组人数一致,则每组的权重是相同的,总量数据 = 低收入组*20% …… 高收入组*20%。 我们按等权还原的数据与总量并不一致,还原的值比公布的总量每年都大,如下图:

  房产繁荣刺激奢侈品消费崛起

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  房产繁荣在刺激贫富加剧的同时,还在刺激奢侈品消费快速崛起。伴随近2016年基尼系数出现回升,2016年以来奢侈品消费增速明显快于普通消费品增速,除了高端白酒之外,豪华汽车、智能坐便器等高端消费品的增速也大幅上行。

数据来源:国家统计局,中泰证券研究所唐军供图

  数据统计显示,2017年以来次高端和高端白酒的销量增速分别为20.6%和14.6%,然而消费量占白酒总销量90%的中低端消费人群,2017年以来消费普通白酒的量并没有增长。2017年前三季度中低端和低端白酒的销量增速几乎为零,如中低端酒的增速只有1.8%,而占白酒销量超过三分之二的低端酒则是负增长,为-0.6%。

查询2018年统计公报的注释:58]全国居民五等份收入分组是指将所有调查户按人均收入水平从高到低顺序排列,平均分为五个等份,处于最高20%的收入群体为高收入组,依此类推依次为中间偏上收入组、中间收入组、中间偏下收入组、低收入组。

  此外,与豪华汽车销售增速大幅上行截然相反,全国汽车销售整体低迷,增速降至历史低位。乘用车中国汽车工业协会公布的数据显示,今年前9月,乘用车共销售1715.1万辆,同比增长2.4%,比去年同期减缓了12.4个百分点。全国乘用车联席会秘书长崔东树表示,今年前9月汽车销量增速缓慢。“消费需求不旺,加上购置税减半政策的退坡,今年第四季度不会出现大量购车的现象,预计10月份、11月份甚至会呈现负增长。

我们猜测统计局是按调查户分组的,而每一户人数不同,因此分组后每组的户数占20%而人数并不一致。等权还原的数据偏高,说明高收入组的权重高估了,高收入组实际权重没有20%,即高收入组户数是20%,而人数占比没有20%,高收入组的户均人数偏少一些。

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问题之二:从分组收入的增速可以明显看出贫富差距在拉大,比较2014年至2018年,高收入组的收入增速从7%提高到8.8%,低收入组则从10%降至8.1%,中等收入组则从9.6%大幅降至3.1%。

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而且,作为中等偏上、中等及中等偏下的占全国人口60%的居民可支配收入的增速均在2018年出现了加速下滑现象。

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数据来源:国家统计局,中泰证券研究所唐军供图

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如何避免跌入“中等收入陷阱”

2018年我国居民人均可支配收入增速为8.7%,低于名义GDP增速一个百分点,同时,占人口20%的中等收入组的居民人均可支配收入增速只有3.1%,大大低于全体居民8.7%的增速,更是不足名义GDP9.7%增速的三分之一。

即便把中等偏上、中等和中等偏下三个组的居民都加在一起,占全国人口60%的居民人均可支配收入增长也只有4.4%。这是否意味着国内已经出现了“中等收入陷阱”?即国内60%居民的收入增速大幅低于名义GDP增速,从而拖累了消费增长。

通常分析收入差距,都是用相对数,但直接从增速来衡量贫富差距是失真的,因为即使增速一致,收入的绝对差额还是会明显拉大的。如从分组间的月均收入差额更能看出贫富差距的拉大。

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数据来源:国家统计局,中泰证券研究所唐军供图

收入差距不断扩大、中等收入组的收入增速大幅低于GDP增速的问题,对于扩大消费是非常不利的。因为我们居民中中低及中等偏上收入组才是消费的主力,也就是说,中国的消费要靠60%的人。占20%人口的高收入组,尽管其收入增长较快,只是这些收入有利于储蓄或投资率上升,不利于消费——基于边际消费倾向递减的理论。

因此,我们一定要有清醒的认识:当房价上涨时,由于收入效应、财富效应等因素,房地产会对消费有一定的带动作用,居民债务攀升对消费的抑制作用没有那么明显。但当房价下跌时,房地产泡沫越大,房价跌幅就越大,居民消费受到的冲击也就越大。当年日本房价泡沫破灭时,消费也大幅下降。

过去10多年来,为了实现稳增长,政策上偏向于逆周期操作,经常打压或刺激房地产市场,尽管刺激政策会带来短期的经济回升和消费旺盛,却同时又会扩大收入差距,并使得这种收入差距扩大长期化后进一步固化,同时,房地产泡沫也会使得金融风险不断积聚,一旦风险爆发,其负面影响之大难以预估。

对此,我国今后政策重心应该是防控房地产风险,即防止房价大起大落,同时要降低经济对房地产的依赖度,因为从过去10年看,房价对消费的刺激效应是在递减的。

在新经济的比重短期内不可能大幅上升,而人口老龄化问题却越来越严峻的情况下,要想方设法提高居民收入水平和社会保障及福利水平,恐怕只有靠中央政府增加负债,加大对民生领域的投入规模,或加大国有股权无偿划拨给社保比重,缩小社保缺口。

在结束本文之前,最后提两点期望:一是期望媒体不要断章取义,为了吸引眼球、扩大流量而曲解作者本意;二是期望读者不要只看标题、不看内容;发现很多时候,我的立场和观点与大部分读者的诉求是一致的,但却被“大部分读者”理解反了。

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